证券-传媒行业2020年资本市场峰会：分论坛行业策略报告

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仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告华西证券2020年资本市场峰会——分论坛行业策略报告拥抱新动能，把握产业新趋势 —5G时代的新机遇分析师：徐某某邮箱：xulf@hx168.com.cn SAC NO：S***80002 联系人：赵某某电话：*** 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明核心观点餹 2019年是5G商用元年，随着产业周期的更替，新的产业机会萌生，2020年，我们以5G产业为主线，看好如下5大领域： 1）广电5G：广电全国一网时代来临，广电混改持续推进，全面升级的智慧广电网，将在5G时代扮演重要角色，看好具有市场化竞争力的龙头； 2）超高清：随着国际超高清行动计划的推进，视频行业从设备、系统、制作、传输等各个环节将迎来机遇，看好视频行业的国产化； 3）大屏生态：网络、交互和内容全面升级，大屏入口价值提升，大屏行业爆发在即，看好大屏龙头； 4）实景娱乐：以VR/AR为代表的全新体验模式，将会重塑娱乐产业； 5）云游戏：谷歌云游戏服务平台上线，云游戏从探索到落地应用，标志着游戏云时代的到来，看好优质游戏***。餹受益标的：华数传媒、当虹科技、芒果超媒、完美世界等。餹风险提示：5G产业商用进程不及预期；内容产业监管风险。 1 目录 • 行情回顾、行业展望 • 1.广电5G新机遇 • 2.超高清产业爆发 • 3.大屏生态崛起 • 4.实景娱乐 • 5.云游戏 • 6.广告 • 风险提示 2 OAoXoOtNrOvNyQtPpRwO8O8Q9PnPpPsQpOiNpPnMlOqRrN7NnMuNMYnNsRMYrQsN 行情回顾、行业展望 3 2019年行情复盘：估值底+业绩底餹 2019年初，经历3年多的杀估值，行业估值接近历史最低；餹 2018年报，***集体商誉减值，商誉风险释放；餹 2018年底，政策转向，流动性开始明显改善。图：中信传媒指数/PE（2005.12.31-2019.02.10）数据来源：Wind，华西证券 4 2019年行情特征：业绩优、核心主题涨幅居前餹 2019年传媒行业涨幅榜（剔除新股）看，涨幅靠前的公司特点：鹭业绩优秀，以***为代表；鹭融媒体主题，全年最大主题机会；鹭业绩反转或反弹，管理和经营出现复苏。表：2019年传媒行业涨幅榜（截至2019.11.18）公司涨幅人民网 162.3% 三七互娱 105.1% 关键词融媒体游戏吉比特 96.2% 游戏新华网 69.7% 融媒体顺网科技 64.5% 游戏中视传媒 47.6% 融媒体奥飞娱乐 46.5% 反弹利欧股份 44.9% 反弹芒果超媒 44.2% 业绩中青宝数据来源：Wind，华西证券 43.6% 反弹 5 行业前瞻：新技术、新趋势餹从历史发展看，技术是产业的核心驱动力：鹭 5G商用元年，新的产业时代来临；鹭新业务模式进入探索阶段；鹭全新媒体和娱乐模式萌芽。图：通信技术应用场景发展资料来源：中国信通院，华西证券 6 01 广电5G新机遇 7 1.1 广电5G：广电一网整合背景整合内容历史上广电网由地方政府出资建设，因此广电网的运营呈现高度分散状态。历史上经历多轮网络整合，目前广电网在省一级基本完成整合，本轮广电网整合是将各省的广电网整合为全国一张网。（1）广***用户持续流失，各省广电网经营困难，广电网面临被淘汰风险；（2）国家高度重视意识形态和国家政治安全；（3）广电网具有特殊的地位，推动广电网发展上升到最高决策层。整合原因整合定位从国家政治安全、网络安全、意识形态安全及建设数字经济基础支撑网络的高度推动整合，在政策上、资金上给予大力支持。推动有线电视网络的转型升级与融合发展，打造集融合媒体传播、智慧广电承载、智能万物互联、移动通讯运营、国家公共服务、绿色安全监管于一体的新型国家信息化基础网络。整合目的资料来源：华西证券 8 1.2 广电5G：一网时代即将来临政策助力 2014.05 2016.11 2018.08 2014年5月28日，中国广播 ***（简称 “***”）挂牌成立，注册资本45亿元。 2016 年 11 月 25 日，中宣部、财政部、广电总局联合下发《关于加快推进全国有线电视网络整合发展的意见》。 2018年8月，中央领导同意，由中宣部牵头成立了全国有线电视网络整合发展领导小组，小组成员分别来自财政部、住房和城乡建设部、农业农村部、国家税务总局、广电总局、证监会等6个部委。？？？ 2019.10 2019.06 《广电整合实施方案》落地，广电全国一网股份有限公司正式挂牌。 2019年10月，广电总局召开筹备会，为全国网络整合和广电5G做准备。 2019年6月6日，5G商用牌照正式发放，中国广电正式获得5G牌照，并成为第四大运营商。资料来源：公开信息整理，华西证券 9 1.3 广电5G：混改的新活力餹总方案：本次广电一网整合预计将通过组建全国***方式实现，***为大股东，战略股东通过混改战略入股，各省***通过股权置换占据一定股份。全国性有线电视*** 控股股东 *** ？？？？？？战略股东？？？中信集团阿里巴巴各省广电手持5G牌照，财政拨一款及国网业务，拥有网全国一网股份有限公多司控股权用战略入股，与广电合作进行5G网络的建设资金战略入股，获得一定股份资金战略入股、提供技术支持，后续参与广电 5G网运营各省***通过多种形式换股，持有全国一网股份***股权餹全国***运作形态：国网控股，全国***同时实现对各省***的控制。全国一网股份有限公司成立后，按***制管理运营，仍保持国家和省两级运营格局，各***作***仍是独立法人，各省的资产、人员仍保留在地方，国有资产的监督管理、人事任免、业务经营、税收等也保留在各省不变。资料来源：公开信息整理，华西证券 10 1.4 广电5G：一网时代的新目标餹充分发挥广播电视内容优势和5G的支撑能力，将广电5G建设成为一个文化特色鲜明、具有核心竞争力、差异化运营、安全可控的移动超高清融合媒体传播网、智慧物联网、基础战略资源网。图：广电5G业务生态鹭新供给：融合媒体传播平台，重塑广播电视传播格局，以直播+点播+内容新供给，让小屏可承载超高清视频的广播电视业务、大屏可享受5G社交通信红利和智慧应用的便利。鹭新服务：多元智能服务体系，以高格式、新概念的视频业务（高新视频）为抓手和切入点，基于广电5G广覆盖和物联网服务优势，实现广电服务由家庭向个人、垂直行业拓展。建立让用户满意的服务体系。鹭新场景：四大应用场景，两大公众服务。“政用、企用、民用、商用”（2G、2E、2C、2B）相结合的国家信息化基础设施和战略资源基础设施。突出安全可管理优势，做大做实智慧广电业务，更多承担国家应急广播、监听监管等网络服务管理。有线无线交互媒体融合新供给智慧物高新视频联智慧广电与物联网服务资料来源：华西证券大小屏融合互动移动超高清广电 5G 基础战略设施新场景车联网县级融媒新服务融合媒体监听监管应急广播 11 02 超高清产业爆发 12 2.1 超高清：5G网络传输技术支撑视频六维参数的实现餹 5G传输速率达1Gbps，具有超高某某、超低时某某、超XX接的特点，与超高清产业在业务需求和技术规格高度吻合，是提升六维技术的关键。餹 5G网速的高速率传输为超高清视频六个维度的画质传输提供网速保障，而新一代视频编转码技术的运用则提高了压缩效率，保证了超高清视频在传输过程中的低延时和画质的高度还原。分辨率：决定图像清晰度 8K 4K 动态范围：决定图像明暗对比度 HDR 2K SDR 色深： 12bit 10bit 传输技术+编 8bit 解码技术决定决定颜色渐变平滑视频理论参数 30P 60P 的实现程度度 BT.709 环绕声帧率： 120P 决定图像流畅度 BT.2020 色域：决定颜色种类丰富度三维声三维声：决定声音立体真实感资料来源：赛迪研究院，华西证券编码技术标准新编码标准编码器核心元器件高性能编转码芯片压缩效率高画质/低延时 13 2.2 超高清：产业市场规模广阔，编码设备为核心环节餹超高清视频产业链分为三个层面，分别为核心设备层、服务层和应用层。根据赛迪研究预测，2022年，应用端市场规模将超过1.8万亿元；核心设备层的终端呈现设备市场规模将接近7000亿元、网络传输设备将超过2000亿元、视频生产设备将接近1000亿元；此外，服务层市场规模接近2000亿元，核心元器件将超过1000亿元，显示面板的市场规模将达1660亿元。餹其中，处于核心环节的编转码设备的市场规模为119亿元。感光器件存储芯片编解码芯片核心元器件图像芯片处理器芯片 1028亿元显示面板 1660亿元视频生产设备核心视频采集设备 120亿元设视频制作设备 430亿元备层编码设备 119亿元存储设备 178亿元网络传输设备卫星传输设备地面广播设备有线电视传输设备 700亿元互联网传输设备 1694亿元终端呈现设备 TV 5050亿元机顶盒 600亿元 PC、手机、平板 VR/AR 1144亿元 … 服务集成服务 311亿元内容服务 732亿元分发服务 683亿元增值服务安全服务层应用广播电视文教娱乐 13000亿元安防监控医疗健康智能交通工业制造 5040亿元层数据来源：赛迪研究院，华西证券 14 2.3 超高清：各大电视台自制内容，视频网站设4K专区餹目前市场上参与超高清视频内容制作的主要为央视、各省市电视台及少数民企。央视，各省市频道及IPTV树立行业标杆自制近千小时4K内容；以4K花园为代表的民企力量突出，自制量约八千小时。餹由于制作成本高且自身一直处于亏损状态，各大视频网站的4K视频制作尚处于筹备状态，目前只开设专区引入4K视频内容。腾爱优芒等视频网站开播的4K专区累计播放十几万小时的好莱坞大作、国产影片等优秀的4K内容。 15 资料来源：流媒体网，华西证券 2.4 超高清：当虹科技竞争力较强，已过会科创板餹超高清视频产业，核心设备层包括视频采集设备、视频制作系统、编码设备、储存设备，***涉及相关产***，其中相关受益标的包括当虹科技（中高端编解码软件设备商）、汉邦高科（安防领域视频监控产品和系统产商）、数码科技（编解码器等核心装备生产商）、捷成股份（视频制作及管理系统）等。餹当虹科技作为国内中高端编解码软件设备产商，其视频编转码产品在国内外具有较强的竞争力，拟上市科创板，已于2019年10 月份过会。汉邦高科视频采集设备视频制作系统新奥特捷成股份当虹科技当虹科技数码科技佳创视讯编码设备储存设备华为浪潮信息资料来源：华西证券 16 03 大屏生态崛起 17 3.1 大屏：入口价值提升餹大屏功能明显变化：鹭大屏从单向走向互动；鹭大屏和小屏从分割走向联动。 80、90年代 19世纪末 20世纪初 2010年后 2019年资料来源：赛迪研究院，华西证券 18 3.2 大屏：产业生态快速发展餹大屏生态依赖于网络、技术和内容的发展而壮大，大屏生态正强势崛起。资料来源：华西证券 19 04 实景娱乐 20 4.1 实景娱乐：政策释放利好信号，产业投融资重回增长餹 VR/AR政策顶层框架逐步完善。近两年，中央、地方相继出台多项虚拟现实相关的产业政策，持续提升对虚拟现实技术研发、人才培养、产品消费、市场应用的支持力度，部省联动的政策框架体系基本形成。餹 VR/AR投融资进入理性期，产业进入全新发展阶段。2019年8月，根据Gartner公布的2019年新兴技术成熟度曲线，ARXX沉浸式工作区上榜，位于触发期早期。VR/AR产业投融资进入理性期，商业模式清晰项目更受青睐，单项目投资额逐年上升。从产业链看，硬件环节成为最受资本关注环节。受制于硬件端技术瓶颈，软件环节融资主要集中在在视频编解码、渲染呈现等技术平台。内容环节主要集中在社交、视频和游戏，对优质VR/AR内容的关注度持续提升。餹中国VA/AR行业规模稳步增长，增速逐步加快。根据赛迪顾问数据，2019年我国VA/AR行业市场规模将达147.7亿，到2021年预计将达 544.5亿，年均复合增速达92%。图：中国VR/AR产业链全景图图：VR/AR产业演进路径图资料来源：赛迪顾问，华西证券资料来源：赛迪顾问，华西证券 21 4.2 实景娱乐：5G推动VR/AR产业进入全新发展阶段餹 5G能够在很大程度上解决当前因渲染能力不足导致的眩晕、互动体验不强和终端移动性差等痛点问题。餹随着5G商用化进程的加速和新一代头显设备体验感的显著提升，2019年VR/AR头显设备出货量出现强劲增长。餹随着硬件设备的逐渐普及，更多内容创作者将加入，VR/AR有望在文化娱乐、教育、医疗、制造等领域的应用场景加速落地。餹通过将 VR 应用所需的内容处理与计算能力置于云端，可有效大幅降低终端成本，且维持良好的用户体验，Cloud VR将成为虚拟现实产业生态的新兴力量。2018年12月工信部出台《关于加快推进虚拟现实产业发展的指导意见》，指出在产业生态方面，要发展端云协同的虚拟现实网络分发和应用服务聚合平台（Cloud VR），要推动建立高效、安全的虚拟现实内容与应用支付平台及分发渠道。图：5G对VR/AR产业的影响图：5G云化虚拟现实关键技术成熟度曲线资料来源：赛迪顾问，华西证券资料来源：中国通信院，华西证券 22 4.3 实景娱乐：文化领域的VR/AR内容供给不断丰富，产业链持续向下游延伸餹游戏方面，VR电竞商业闭环逐渐形成，《Pokémon GO》、《哈利波特：巫师联盟》等现象级VR/AR游戏已经出现。餹视频方面，腾讯、爱奇艺、优酷等互联网视频平台均推出了定制化VR内容。交互式体验《神秘博士：逃离》、《咕鲁米的眼睛》、大空间装置《浮生一刻》等优质内容也相继推出。餹线下娱乐方面，VR游戏馆开始崛起。据IDC预计，2019年VR游戏市场增长将达75%，其中，线下体验店游戏收入占整体VR游戏收入超过八成。运营了日本最大的线下VR体验馆VR ZONE 21个月的万代南梦宫目前成立了新XR技术团队专注于主题公园和街机店。保利在其影院前厅采用VR+乐园的方案开设了名为PECI VR的线下VR游戏体验馆，积极向“超级影院”升级。餹直播方面，自2017年开始央视已经连续对春晚进行VR直播，此外今年的70周年国庆阅兵央视也利用VR技术进行实时直播。图：5G+VR 演唱会全景直播网络架构图：5G+VR/AR 云游戏网络架构资料来源：中国通信院，华西证券资料来源：公司官网，华西证券 23 05 云游戏 24 5.1 云游戏：5G技术+云计算+编转码三要素赋能手柄键盘触屏操作用户画面效果操作设备编码解码显示设备控制流 5G网络音视频云游戏解码云服务器编码内容游戏厂家电视 PC 移动终端云计算 5G 餹将游戏服务器架设在云端，游戏逻辑和渲染都在云服务器中运行，对玩家硬件要求大大降低。餹全覆盖、低延迟、高某某的特点，使云游戏的实现成为可能。音/视频编转码餹新编码器能提高压缩率、提供更清晰画面的同时减少带宽和降低延迟。支持4K以高.上清游戏画面的传输。资料来源：华西证券 25 5.2 云游戏：将给游戏产业带来哪些影响？餹强化“内容为王”逻辑，独立游戏、精品游戏研发商将迎来春天。研发团队的获客门槛和成本降低，分成议价能力或提高，更愿意通过营销获客。餹云端基础设施的投入水平将为平台方的核心竞争力之一。搭建云端服务器、云端服务费为增量业务收入。餹分发运营提成议价能力或降低。游戏分发市场竞争激烈，或出现类似视频行业，各平台抬价哄抢优质游戏的局面？餹游戏营销的转化率或提升。能够通过更多样化的营销（比如扫个二维码就能加载游戏）来连接用户，而不再是连接应用商店和少数几个互联网平台。游戏分发平台游戏研发商用户云游戏餹实现多平台无缝切换，摆脱了不同平台和终端的束缚，享受同样流畅、清晰的体验。餹改变游戏支付方式。以前是靠花时间看广告，内购道具，云游戏的支付方式也将实现按时间付费，比如以包月包年的形式畅某某整个游戏库。餹方便快捷，即点即玩。无需下载安装，无需本地安装与后期更新修复。资料来源：华西证券 5.3 云游戏：行业市场规模及国内的市场增量逻辑餹根据IHS Markit数据统计，2018年全球云游戏市场规模达到约3.87亿美元，到2023年游戏市场规模将达到25亿美元，CAGR为 46.2%。而另一家全球性市场研究机构 Mordor Intelligence预测，2017-2023年全球云游戏市场规模将从10.65亿美元提升到 42.84亿美元，CAGR为25.1%。餹云游戏的发展对于国内游戏行业来说，主要创造了三个方面的增量逻辑:（1）促使老玩家回归（2）吸引新玩家进入（3）玩家付费意愿提升。增量来源老玩家新玩家富有情怀的老端游玩家因为设备适配问题弃游，云游戏使硬件门槛降低富，有带来情重怀度玩的家老的回端归游。玩家因为设备适配问题弃游富，有云激情游的戏游戏使新硬玩家件能门更加槛便降捷的低参，与游带戏来，云重游度戏带玩来的家是的整个回游某某。市场的扩张。图：云游戏市场规模预测付费意愿更高质量、更有沉浸感的游戏以及更好的游戏体验将会促进玩家付费意愿提升。 CAGR=25.1% CAGR=46.2% 数据来源: IHS Markit，Mordor Intelligence，华西证券 27 5.4 云游戏：产业发展历程及国内现状餹从2009年至今，已有不少国外巨头开展云游戏业务，累计拥有百万级付费用户。国外巨头包括Onlive、谷歌、微软、索尼、英伟达等。餹云游戏时代下内容过长，仅展示头部和尾部部分文字预览，全文请查看图片预览。未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使***研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，***、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提***所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为***提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提***的董事。所有报告版权均***所有。未***事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 36 THANKS [文章尾部最后500字内容到此结束,中间部分内容请查看底下的图片预览]请点击下方选择您需要的文档下载。

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